Konvertibler är ett alltmer populärt verktyg för finansiering av startups i tidiga skeden i hela Europa, och Sverige är inget undantag. Konvertibler erbjuder ett snabbt och flexibelt sätt att resa kapital utan att omedelbart behöva värdera företaget. För att verkligen frigöra deras fördelar är det dock avgörande att strukturera dem korrekt. I den här bloggen går vi igenom de väsentliga delarna av en väldesignad konvertibel, särskilt i en svensk kontext.

Varför konvertibler är populära

Startups använder ofta konvertibler för att skjuta upp komplexa värderingsförhandlingar till en senare finansieringsrunda. Konvertibler konverteras till aktier vid en utlösande kvalificerande händelse (qualifying event), till exempel en framtida investeringsrunda. Konvertibler har använts av riskkapitalister och tidiga investerare i årtionden. En välkänd form har varit Y Combinators SAFE note. Liknande instrument, som Leapfunder-noten, används nu i stor utsträckning i Europa.

Men alla konvertibler är inte skapade lika, och en dåligt strukturerad konvertibel kan utsätta både startups och investerare för allvarliga risker.

Helst bör investerare aldrig ha rätten att kräva tillbaka sina kontanter

Det kan låta lite drakoniskt. Men det är faktiskt så viktigt.

Förr i tiden tillät vissa konvertibelavtal investerare att kräva tillbaka sina pengar om de inte var nöjda med hur saker och ting utvecklades. Den rätten kunde uppstå till exempel vid den kvalificerande händelsen, eller när konvertibeln löpte ut. Det är sällsynt att en startup har tillräckligt med kontanter till hands för att återbetala sina konvertibler. Därför var det inte säkert att ge investerare denna rätt att kräva tillbaka kontanter. Det innebar ofta att investerarna vid någon tidpunkt skulle ha makten att försätta startupen i konkurs, som nu plötsligt var tvungen att betala dem kontant. Att förhandla fram en konvertering till aktier med en investerare, samtidigt som den investeraren har rätten att försätta hela företaget i konkurs är, tja… ingen säker process.

Detta var alltså en av anledningarna till att Y Combinator SAFE utvecklades. Den har inget slutdatum och ger inte möjlighet till kontantåterbetalning vid de kvalificerande händelserna. Och därför är den säker att använda.

För den europeiska marknaden skapades Leapfunder-noten ungefär samtidigt. Leapfunder-noten ger startups en oåterkallelig rätt att konvertera till aktier. Den fördröjer bara tidpunkten för när det slutgiltiga priset på dessa aktier fastställs. Leapfunder-noten erbjuder många skyddsåtgärder för att se till att det slutliga konverteringspriset per aktie är rättvist. Det är vad en konvertibel alltid bör göra. Men en sak är klar: investeraren har valt att investera med full aktierisk. Det finns inget sätt för investeraren att dra sig ur. Om antingen startupen eller investeraren vill konvertera till aktier, så konverteras det. Det betyder att det aldrig uppstår en situation där en investerare har ett kontantkrav på startupen. Och därför är den säker att använda.

En konsekvens: En modern konvertibel undviker den svenska “skuldfällan”

I Sverige måste företag noga övervaka sitt egna kapital. I skrivande stund är lagen sådan att om de förbrukar 50 % av sitt egna kapital, kan de bli skyldiga att inleda förfaranden som i grunden förbereder företaget för likvidation (kontrollbalansräkning). Detta kallas för “skuldfällan”. Det betyder att finansiering genom lån inte kan rädda dig från tvingande likvidationsförfaranden. Den svenska regeringen har för avsikt att avskaffa denna regel, så håll koll på nyheterna om detta.

Här är de goda nyheterna: en korrekt utformad konvertibel, utan skyldighet till kontant återbetalning, bör klassificeras som eget kapital i svensk bokföring, inte som en skuld. Det betyder att den stärker din balansräkning och hjälper till att undvika att utlösa skuldfällan. Det finns inget behov av att använda exotiska optioner eller warrantstrukturer. Enkelhet och tydlighet vinner här.

Att samla (poola) investerare är avgörande

Tidiga finansieringsrundor inkluderar ofta många små investerare. Utan en mekanism för att samla dem, blir varje investerare en separat aktieägare, vilket kan skapa kaos i aktieboken (cap table).

En bra konvertibel inkluderar en bestämmelse om att samla investerarna i en enda enhet vid konvertering. Detta håller din aktiebok ren och gör ditt företag mer attraktivt för framtida finansieringsrundor. Helst är enheten lätt att sätta upp och hantera, orsakar ingen extra skattebörda för investerarna och bibehåller investerarnas grundläggande rättigheter.

Givetvis gör inte ett bra bolag för investerarpooling att de mindre aktieägarna blir andra klassens aktieägare. Istället säkerställer poolen att en formell signatur räcker för hela investerargruppen, så att startupen inte behöver jaga en enorm grupp investerare för deras signatur vid varje framtida transaktion. Samtidigt säkerställer en bra poolningsstruktur att de poolade investerarna kollektivt har full kontroll över vad poolningsbolaget signerar å deras vägnar. Och givetvis låter ett bra poolningsbolag investerarna bestämma hur poolen röstar på startupens bolagsstämmor. Syftet med poolen är att bunta ihop de mindre investerarnas makt så att de gemensamt får ett mycket större inflytande. Samtidigt ger det dem större bekvämlighet. Det bör vara en vinst även för investerarna.

I Sverige anser vi att ett så kallat kommanditbolag är en bra juridisk form för en investerarpool. Det är skattetransparent, billigt att driva, har begränsat ansvar och gör en större grupp investerare till en enda enhet. Villkoren för kommanditbolaget (“KB”) kan utformas för att säkerställa att investerarna bestämmer vad som händer med deras investering som hålls inom deras KB. Ett KB måste ha en riskbärande komplementär, men denna roll är bara administrativ och kan utföras av startupen själv.

Majoritetsbeslut bland konvertibelinvesterare

Det är ganska vanligt att konvertibler behöver omstruktureras innan konvertering. Det kan hända att startupen föreslår att förlänga konvertibelns löptid. Eller att framtida investerare till exempel vill ändra strukturen för investerarpoolen. Om en ändring i villkoren kräver godkännande från varje investerare, kan även en enda person som vägrar blockera hela processen.

För att undvika detta bör din konvertibel inkludera en mekanism för majoritetsbeslut även före konvertering. Denna mekanism utgörs av ett avtalsenligt medgivande om att investerarna kollektivt kan fatta beslut om en eventuell omstrukturering, genom en form av majoritetsbeslut. Denna typ av beslutsfattande passar in i andan hos den moderna konvertibeln: dessa investerare behandlas som aktieägare från början, och därför fattas gemensamma beslut genom omröstning.

En konvertibel måste definiera tydliga och rimliga kvalificerande händelser

En nyckelparameter för en konvertibel är dess definition av de kvalificerande händelserna. Detta är de händelser som utlöser konverteringen till aktier. Helst bör inte varje aktieemission utlösa en konvertering. I Europa löper konvertibler ofta under lång tid. Om startupen beslutar sig för att gå med i en accelerator – och därmed ger bort en procentandel av aktierna i utbyte mot en liten summa kontanter och en mängd stödtjänster – bör den aktieemissionen inte vara en kvalificerande händelse. Om du var tvungen att konvertera till den låga aktiekursen i en av dessa acceleratoruppgörelser, skulle grundaren kunna sluta med att förlora en stor del av sitt företag. En konvertibel bör endast konverteras i händelse av en verklig investeringsrunda med kontanter.

Ett sätt att säkerställa det är att införa en avtalad minimistorlek i kontanter för investeringen som utlöser konvertering, och att exkludera apportegendom som ersättning för kontanter. Typiska värden för den minsta investeringsstorlek som utlöser konvertering är:

• EUR 100 000 / SEK 1 miljon i Pre-Seed/Seed-stadiet, eller

• EUR 500 000 / SEK 5 miljoner för en konvertibel som används som en brygga mellan VC-trancher.

Även om dessa värden vanligtvis fungerar bra, kan det naturligtvis alltid finnas variationer.

Vill du ha en fullständig checklista?

Vi har bara skrapat på ytan. För att gå djupare, ladda ner Convertible Note Checklist från Leapfunder — den guidar dig genom andra intressanta delar, såsom:

• Hur man hanterar konverteringar vid löptidens slut

• Hur man definierar aktieslag vid konvertering

• Huruvida du bör definiera milstolpar

• Och mycket annat bra…

Avslutande tankar

Att sätta upp en bra konvertibel i Sverige är inte svårt, men det måste göras på rätt sätt. Blir strukturen fel kan du hamna i juridiska eller ekonomiska problem senare. Blir det rätt kan det vara den snabbaste vägen till att säkra en skalbar finansiering i tidiga skeden.

På Leapfunder har vi hjälpt hundratals startups att sätta upp säkra, investerarvänliga konvertibler. Om du vill ha vägledning eller mallar anpassade för Sverige, hör av dig eller anmäl dig till en av våra kostnadsfria utbildningssessioner.

Join our network of startups & investors!